1、公司业务介绍

$海南瑞泽（）公司主要从事商品混凝土、水泥、园林绿化的生产和销售业务。

公司主要产品和服务包括普通混凝土、海洋混凝土、生态混凝土、彩色景观混凝土、装饰混凝土、散装PO 42.5R水泥，以及C10到C70各种标签的园林绿化设计、施工、维护，等服务，苗木种植。

公司产品主要应用于房地产、酒店、基础设施、生态修复、湿地整治、市政工程、旅游工程、能源交通等具有大型固定资产投资及相应PPP项目的行业。

公司四大业务板块：

（1）商业混凝土业务：主要包括生产和销售各种强度等级的普通混凝土、海洋混凝土、生态混凝土、彩色景观混凝土、装饰混凝土等，主要用于房地产开发和基础设施建设建造。

（2）水泥业务：主要用于大宗PO42.5R水泥的生产和销售，主要用于建筑、房地产、能源、交通等固定资产投资规模较大的行业。

（3）园林绿化业务：主要包括园林设计、园林工程建设、园林绿化养护服务、苗木种植销售等，应用于市政工程、大型酒店、房地产项目、生态修复、湿地整治等.

（4）市政环卫业务：主要服务包括城市生活垃圾的清洁、收集、运输、处置、回收、城市绿化管理。

公司四大业务板块：图1

2、公司在行业中的地位

(1）建材业务

2017年，公司负责建设运营的三亚建筑垃圾综合利用厂PPP项目正式投产。拥有年处理能力50万吨的建筑垃圾处理生产线。再生混凝土是国家标准要求的再生混凝土，厂内建有两条混凝土生产线，设计产能60万立方米。截至2017年底，公司在海南省共有商品混凝土搅拌站11座，生产线29条，设计产能870万立方米。公司商品混凝土业务在海南省的市场份额约为35%。

(2）园林绿化业务

经过十多年的精耕细作，大兴花园已成为海南省园林绿化优秀龙头企业之一。同时是三亚最大的园林绿化企业。承接了众多大型酒店项目、房地产项目、旅游项目、市政绿化项目，森林公园、流域管理、生态湿地修复等项目在地域、技术经验、业务合作等方面具有一定的竞争优势。

3、公司发展历程及股权结构

公司成立于2002年，是海南省最早从事商品混凝土生产的企业。

公司于2011年上市，2011年至2014年主营业务为商品混凝土及新型墙体材料的生产和销售。

2014年完成对金刚水泥的收购，主营业务增加水泥产销。

2015年完成对大兴花园的收购，增加园林绿化业务。主要产品服务于房地产、酒店、基础设施、生态修复、湿地修复、市政工程、旅游等大型固定资产投资项目和PPP项目。

2018年，公司收购了江西路润和江门路顺的全部股权，并持有广东路润100%股权。主要从事市政环卫管理业务，使公司能够在原有基础设施材料的基础上，逐步构建园林环保和大生态战略。系统。

公司发展的主要历程：图2

重要的公司收购事件：图 3

在控股公司中，基建板块约占65%。公司主要控股子公司及关联公司中，主营业务为商业搅拌、建材等，占比约65%，园艺、环保领域公司占比近20%。

公司主要控股及参股公司情况：图4

目前，公司第一大股东为董事长张海林，实际控制人为张海林、冯霍玲、张一林。前十名股东中，自然人股东众多。法人股东主要包括实际控制人一致行动人腾云网络，其子公司包括房地产业、酒店业、园林业、物业业。公司股东还包括太平洋证券和长安国际信托。公司前五名股东持股比例为44.6%，持股相对集中。的前三名股东都是亲戚，张海林和张一林都是园艺专业毕业的。公司专注于领域布局和发展。比较熟练，对公司的控制比较强。

公司股权结构表：图5

4、公司主要业务分析

(1）基建材料业务

公司是海南最早从事商品混凝土生产的企业。上市后，集商品混凝土生产、泵送、浇筑及混凝土施工解决方案于一体。率先在产品生产中添加废石粉、粉煤灰、矿渣粉，在环保、节能、生产成本控制等方面具有突出能力，并获得多项相关奖项。重点项目包括美丽皇冠、风行龙桥、三亚凤凰岛、海口大学城、美兰机场、亚太会议中心等。

目前，公司的商业搅拌业务和水泥业务仍占收入比重较大。2015-2017年两者占比均超过66%，仍是公司主要收入来源。此外，近两年收入增速的提升也反映了公司基建业务在海南发展的新时代也受到了积极的影响。

公司近年商品混凝土及水泥业务收入变化：图6

2016年以来广东水泥价格和混凝土价格走势图：图7

从图6和图7可以看出，同类地区水泥价格和混凝土价格普遍上涨，基本呈现2016年以来价格上涨较快的趋势。这有利于公司主营业务销售，因为公司是龙头在海南的商业和混合基础设施中，具有强大的规模优势和成本控制能力。因此，建材价格上涨对传统基建业务是一大利好。

作为海南领先的商品混凝土企业，公司具有较强的市场竞争力和较高的市场占有率。上市之初，公司商品混凝土在三亚市场的占比约为40%，琼海市场占比近80%，海口市场占比近10%。与全国相比，2016年，在混凝土业务上市公司中，海南瑞泽销售额排名第六，仅落后于中国建材、$上海建工()、$金隅集团()等行业巨头。每平方米混凝土单价落后于华润水泥，位居第二。但公司混凝土业务毛利率中规中矩，2017年有下降趋势。

2016年相关业务上市公司具体销售额对比：图8

公司混凝土业务虽然逐年增长，但应收账款规模不断扩大。公司混凝土业务发展也存在一定问题，主要是由于商品混凝土行业的特点、施工特点和结算周期等原因，应收账款余额偏高。自上市以来，每年都保持两位数的增速，2012年和2015年增速均超过60%。

前期推进负担重，公司制约商业混装产能利用率。由于结算层次不同，应收账款何时到账存在不确定性，使得提前垫付的问题更加突出。如果公司允许业务快速扩张，可能会造成更严重的负债。问题。因此，截至2017年底，公司混凝土产能已达到约810万立方米，但产能利用率仅为30%以上。应收账款增长平衡，没有过度需求生产快速增长。公司目前的战略倾向于在稳定基础设施业务的同时，积极转型景观和环保领域，

公司近年应收账款一览表：图9

海南建设自贸区、自贸港、国际旅游岛和生态岛的新政策，带动了基建发展，有望带动公司大型基建业务增长。公司大型基建业务在海南新政的刺激下和大量基建项目的启动下迎来新一轮发展，但自身的增长潜力和公司的战略重心决定了其难以扩大显着地。但作为一个基础项目海南酒店网站建设，可以完美支撑公司的大生态和大旅游战略。考虑到公司在岛上基础设施建设方面的领先地位，其业务转型升级预计在3-5年内基本完成，超过其他同类公司。快的。

海南关于深化改革开放的政策意见指出，海南要加快维权、航运、渔业等基础设施建设，鼓励国内大型企业集团在海南设立国际或地区总部，加强交流。海南与“一带一路”沿线国家的相关关系。基地建设。此外，在自贸区和自贸港建设过程中，会有大量的基础设施建设需求。由于公司是岛内商业混业的龙头，基建业务有望迎来新的发展。2018年海南预计新增重点项目500个。

海南固定资产投资保持10%以上增长。近十年来，海南固定资产投资和房地产开发投资保持稳定增长，受益于海南建省30周年，2018年增速有望回升。

交付基础设施的布局是详细的。大型基础设施主要包括市政公共工程设施和公共生活服务设施。其中，交通运输主要包括公路、铁路、机场、港口等，目前海南交通基础设施建设如火如荼。

公路：加快“天”公路网布局。“十三五”期间将开通万宁至杨浦、文昌至琼海、琼中至乐东高速公路。今年以来，海南共有公路重点建设项目8个，其中续建项目5个，新建项目3个，总投资约280亿元，其中屯琼高速公路建设、定海大桥桥桩基础、九座至八所段、邦西至白马井段公路改建工程、蒲前桥工程等。

铁路：由于海南岛的性质，铁路目前主要采用环岛高铁。此外，张家界至海口的“张海高铁”也在积极规划中。终点是海口。

机场：海南机场总体规划为“两干三支”，东、西、南、北各一个机场。海南未来或将建新机场。原规划的三亚红塘湾机场将作为海上机场使用。叫停，但今年海南提出仍计划继续建设三亚新机场，但必须按规定程序进行；儋州机场目前处于选址和前期工作阶段。

港口：2018年至2020年，海南省交通运输厅还计划推进海南港口资源整合省级平台建设，加快港口基础设施建设，打造海南国际中转枢纽港。海南。拟完成马村港集装箱码头、海口国际邮轮港码头、三亚港南山港区二期扩建等一批大型港口基础设施项目建设。优化海口港功能布局调整，加快海口港秀英港区功能搬迁，促进马村港区后港产业发展，弥补短板，

2017年以来，大型旅游综合项目基础设施建设投资突破1000亿元。首先，旅游度假、会议展览、交通航运基础设施建设、房地产开发等未来将有较大需求。从近两年规划的重大项目来看，总投资约1亿元的项目不计其数。对建筑材料的需求也相应变大。

2017年以来海南重点旅游项目建设情况：图10

(2）园林环卫业务

公司的园林绿化业务始于2015年完成对大兴花园的收购。市政环保业务始于2016年收购广东路润20%的股份，2018年收购江西路润和江门路顺100%的股份后，广东路润进一步成为公司的全资子公司，公司市政环卫业务全面起航。由于园林绿化与市政环保业务属于大生态框架且有相似之处，市政环卫业务为园林提供维护服务，两者是可以实现的。共享，整体上，公司形成了施工+加工的生态模式。

大兴花园整体经营规模位居海南省同行业前列，区域竞争优势十分明显。近年来，大兴花园在园林绿化市场大中型项目的市场竞争中占据了一定的优势。先后承建了瑞吉酒店、君悦酒店、洲际度假酒店、凯宾斯基酒店、喜来登度假酒店、万豪酒店等。、金茂丽思卡尔顿酒店等高端酒店景观项目、三亚天涯海角、三亚爱情世界等旅游景观项目、三亚凤凰国际机场景观大道、海口美兰机场景观大道、三亚湾广场绿地、三亚鹿回头景观大道等市政工程绿化工程，

腾云网络：成立于2006年1月，业务领域涵盖环卫保洁综合服务、园林绿化综合管理服务、环保工程专业承包服务、固废处理处置工程等。涵盖垃圾清扫保洁、市容景观维护、垃圾清运处置等全产业链，可为客户提供全产业链环卫管理服务，体现其专业的技术水平和服务能力。广东鲁润' 此次收购垃圾填埋场及大型压缩转运站经营权，也为进一步发展市政保洁绿化养护业务奠定了基础。目前，公司在华南地区市政环保领域处于领先地位。

收购大兴花园后，公司园林绿化收入实现快速发展。2017年，公司园林绿化业务收入成倍增长，园林绿化在公司收入中的占比不断提升。一方面，也看到了海南乃至全国市场对园林的高需求。

2015-2017年园林绿化业务：图11

园艺和绿化维护相互配合。2016年1月至9月和2017年，大兴花园为政府客户提供了总面积259.0200万平方米的园林绿化业务。如果每月服务价格为每平方米1元海南酒店网站建设，上述花园将涉及维护费用为3108.260,000元。广东鲁润目前将依托大兴花园的早期客户资源，发展市容及景观绿化养护业务；此外，大兴花园和广东鲁润的业务主要集中在市政道路等户外场所和服务区附近。

作为海南景观行业的龙头企业，大兴花园目前以PPP项目招标为主，承接订单能力强。在手订单总量已超过50亿元。从公司承接的项目来看，基本都是投资总额大、影响力强的大型城市重点项目。公司也预计后期海南大型园林建设项目占比较高。此外，公司目前的工程项目不仅限于海南。大兴花园和PPP项目已开始全国布局。未来，PPP业务来源也将更加广阔，参与全国招标。

公司目前在手的主要订单业务：图12

华南地区环卫需求大幅增长，鲁润的主营业务仍来自华南地区。广东省城市生活垃圾清运量逐年增加。虽然与2016年相比，污染防治的财政支出略有下降，但未来广东财政将继续大力支持城市环境保护和污染防治。大型市政PPP项目有望继续推进；广西固废清运量稳步增加，污染防治财政支出加快，广东鲁润中标空间仍在增加

我国PPP项目整体需求稳步上升，未来公司业务可大范围竞争。我国园林绿化和市政环卫项目目前主要以PPP形式推进。对于公司来说，其业务范围可以扩展到全国。我国目前PPP投资总额和市政工程PPP投资均以相对稳定的速度增长。

5、乘着政策春风，期待赛马游轮业务

海南国际旅游消费中心建设的具体措施是细化的，赛马游轮是亮点。2018年海南岛成立之年，《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》也将旅游提升为四大战略，提出将海南建设成为国际旅游消费中心，大力推进旅游消费领域对外开放，积极培育旅游消费新热点。它还对建设国际旅游岛提出了新的具体要求，包括更加开放便利的离岛免税政策，进一步开发西沙旅游资源，

2011年以来海南过夜游客保持两位数增长，2017年增速加快。预计2018年恰逢建省30周年，近期已有59个国家免签赴海南旅游。比率将大幅提升至15%-20%，2018年将有超过6500万人在岛上过夜。

赛马产业链具有较高的利益。马色及周边产业的成熟，使得赛马具有较高的经济刺激作用。以赛马更为发达的英国为例。英国丘吉尔赛马场自 1875 年以来连续举办了 143 场肯塔基德比，这项赛事也被称为“赛马奥斯卡”。一年一度的肯塔基赛马节吸引了多达14万名观众，奖金高达100万美元。考虑到赛马有强大的配套娱乐设施，它带动的各种其他消费也是非常可观的。由它带动的博彩收入、转播权、门票、赞助商等收入都是惊人的。目前，

公司积极布局赛马产业。4月17日，公司表示已投资设立太阳全资公司腾云网络，盛华旅游与腾云网络签署了马文旅一体化项目框架协议。合作协议项目包括马术运动项目、马文化博物馆和马文化旅游特色小镇。双方将在三亚选址建设马术训练基地、马术运动赛事场地和马术表演基地。同时，探索马文化内涵，建设三亚马文化博物馆。此外，响应国家号召，在全国范围内发展中国特色小城镇，

海南的地理位置符合游轮的发展。公司与两家公司合作布局邮轮产业。海南享受了一系列国家先行先试的特殊政策。目前，海南致力于与东盟各省市共建“泛南海旅游经济圈”，积极开展政策交流、联合营销、信息共享、人才培养等合作，开辟“一带一路”。方式多站”跨国邮轮公司。

2018年2月下旬，公司全资子公司瑞泽旅游宣布，将与中交海投、华信瑞丰共同向三亚国际邮轮增资5亿元，合作运营三亚国际游轮。瑞泽旅游投资1亿元，持股10%。中交海投作为国有中国交通建设的子公司，在海洋产业、交通运输业、航运业等领域拥有丰富的开发经验和市场运作能力。据悉，三亚国际邮轮已开通西沙航线，预计将继续开展南沙、中沙航线等南海邮轮项目。实施提前布局。

三亚出发的游轮路线：图13

6、公司大旅游业务展望

作为上市公司赛马行业布局的先行者，公司具有很大的先发优势。同时，由于其合作的马业公司质量高，在赛马产业链的布局和经验方面有望得到很大的补偿。公司自身的基础设施和园艺业务也可以助力赛马大产业的发展，未来有望成为赛马龙头股。不过，由于目前赛马政策还比较一般，赛马彩票不支持对外开放，所以还是需要观察后续具体政策的进展情况，来预估赛马行业的整体规模。

邮轮业务方面，由于海南本身是国内较大的邮轮港口，公司邮轮业务将面临一定的市场竞争。但是，海南省将邮轮基础设施建设提升到了非常重要的位置。公司自身的主要基础设施业务在海南属于领先地位，在港口及配套基础设施建设方面具有卡位优势。因此，它在当前新政鼓励的方向上更具竞争力。

赛马产业和邮轮产业布局完善、站稳脚跟后，公司有望利用自身的资源优势和国际旅游岛的政策优势，进一步拓展大旅游平台的相关业务。作为海南本土企业，公司的大型旅游平台将是未来的重点领域。当大型基建业务逐渐遭遇发展瓶颈时，“大生态+大旅游”有望成为业绩的重要引擎，而旅游相关大业务的业绩有望与园林绿化、市政环保齐头并进。

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